通缩的底层逻辑是资本错配。当资本被错配，价格长期被扭曲。当资本错配被暴露，市场自发纠正时，资本被摧毁价格逆转。价格反映通缩，是通缩的症状，却不是通缩的根本。

首先，在通缩的情况下，实际的债务负担加重。分析债务负担，不仅要看名义利率，更要看实际利率。当通胀高涨，名义利率虽然较高，但实际利率可能较低，甚至是负的。由于大多数企业和个人，以及政府，收入都与通胀正相关，高通胀意味着更高的名义收入。当实际利率为负，债务会随着时间的流逝逐渐化解，因为债务相对固定，收入和资产价格不断随通胀上涨。实际上，政府有意压低实际利率，维持负实际利率，以实现金融抑制，以储蓄者为代价，促进增长，推高资产价格，化解政府债务。
但是，在通缩的环境下，这一切都逆转了。债务负担不变，但价格通缩，收入下降，实际利率上涨。虽然债务还是那么多，甚至利息还更低了，但偿还的难度却越来越大。这对依靠信用扩张，债务驱动的经济来说，是致命的。因为不仅名义债务以复利指数增长，实际债务负担也以指数上升。

其次，通缩会自我实现，恶性循环。在通缩情况下，由于实际债务负担上升，无论是企业还是个人，理性的选择都是尽快偿还债务，减轻债务负担。这样一来，就会减少消费，缩小投资，降薪裁员。而一个人的消费就是另一个人的收入，无论是企业还是个人，收入都会循环下降，从而加剧通缩，加剧实际债务负担。这个循环一旦形成，很难打破。这就是趋势，所有人都无法改变，包括“无所不能”的政府。

最关键的，通缩会造成失业，产生严重的社会问题。通缩造成失业等社会问题是政府惧怕通缩的一个重要原因。由于通缩，各种价格都会下降，包括人力资源。但是，人的工资刚性，生活成本刚性，工资不可能随便下降，随便降薪，只能引发混乱，最后公司只能裁员，造成大量失业。这些问题，影响更大，更难解决。

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